邢磊先生，現任港灣家族辦公室首席經濟師，先後就職於通用電氣(金融)集團(新加坡、香港、上海)和匯豐銀行(香港)，擔任全球財富管理項目經理。

2024年一季度，香港保險市場源自內地投資者的新造保單保費達到156億港元，同比上升62.6%。香港保險訂單激增，折射出了人們在經濟增長不確定下對財富保值的剛性需求；對於高淨值人士而言，如何守住財富、傳承財富更是他們面臨的新命題。新的時代背景下，單一的投資策略已不奏效，綜合性的解決方案成為主流，讓家族辦公室日益受到大眾的關注。

近期，富途安逸專訪了港灣家辦首席經濟師邢磊，圍繞宏觀經濟、資產配置策略及家辦發展趨勢等話題進行對談，深入探討不確定下的資產配置策略，本文提煉了對談中的核心觀點與大家分享。

把握全球不確定性下的投資機會

富途安逸：市場預期美聯儲降息的日子愈發臨近，降息行情似乎也正提前演繹，在您看來，9月降息是否已經板上釘釘？降息的影響主要會體現在哪些方面？哪些領域會明顯受益？

邢磊：結合7月份議息會議以及美聯儲官員表態來看，我的觀點與市場基本一致，9月大概率能迎來一次降息。不過，在降息幅度（25基點和50基點）以及後續的降息節奏（連續降息和間歇性降息）的看法上，目前市場還存在較大的分歧。

理論上，降息會利好美國國債、美股等資產，但金融市場往往會受到多重因素影響。如果降息節奏良好，無疑會對權益類資產帶來利好；但如果市場對衰退擔憂超過降息預期，則可能會帶來負面影響，美聯儲仍需要在控制通脹和防止衰退中找到平衡。

富途安逸：降息之餘，距離美國大選也僅剩3個月左右的時間，想請教一下，美國大選是否會加劇市場的波動性？應該如何對沖大選後的風險？

邢磊：哈里斯宣布參選後支持率穩步上升，為大選和市場帶來了不確定性。但是，從歷史來看，美股在大選年以及未來一年表現都會比較好，因為無論哪個黨派當選，他們都會傾向於採取一些刺激經濟發展的政策，帶動美國本土企業的增長。

相反，這些政策可能會對其他國家，尤其是新興市場帶來衝擊。對於在這些地區進行投資或有資產的投資者而言，需要密切關注相關政策的出台，做好風險對沖措施。

富途安逸：縱觀全球，中國經濟弱復甦，中東和歐洲局部衝突不斷，新興市場快速崛起，您如何看待近兩年全球宏觀經濟的發展情況？這種情況是否會成為常態？

邢磊：因為房地產開發和民企債務危機等問題，中國持續面臨經濟下行的壓力；中東和歐洲的局部衝突也對兩地的經濟造成負面影響；日本市場剛從30年的通縮中走出來，經濟韌性不足，能否持續上漲還有待觀察。這些區域因素增加了市場的不確定性因素，經濟低速增長很可能會成為常態，甚至有進一步放緩的趨勢。

過去一年，人工智能給不少國家和行業帶來了新的希望，甚至可能成為新一輪科技革命和經濟增長的推動力。對於某些國家而言，藉助AI技術確實可以帶動經濟增長。然而，很多國家與這波AI浪潮無關，它們既沒有科研成果也沒有相應的產業鏈，大概率無法享受到這波技術紅利。

富途安逸：全球宏觀的不確定給資產配置帶來了哪些挑戰？港灣家辦是如何應對的？會主要考慮哪些因素？

邢磊：經濟增速下降意味着企業盈利能力的下降，進而導致了投資風險的上揚，因此，我們會更注重本金的安全，防範虧損。

其次，相較於過去備受認可的長期投資，現在更強調持有現金或能夠快速產生現金流的投資。過去，我們可以陪伴一家初創企業十年，甚至十五年直到它上市，但現在會更追求提前退出以確保資金的安全。

再者，不確定性越來越強，影響投資的因素越來越多，投資回報變得更不可控，我們與客戶的目標一致，在追求收益中不忘控制風險，穏中求勝。我們會向客戶提供更傾向於選擇相對確定性更高的領域進行投資方案，而不是那些受多重因素影響的領域。

將有效風控視為家辦護城河

富途安逸：去年以來，內地和香港的保險需求量激增，跨境買保險一度受到市場關注。在您看來，為什麼保險產品突然會受到內地高淨值人士的大量關注？在資產配置時，會如何平衡保險與其他金融資產（如固收、權益等）之間的比例？

邢磊：整體來看，中國內地和香港保險需求量激增主要有三個方面的原因。

首先，金融市場劇烈波動，內地客戶面臨資產投資荒。在此背景下，人民幣和美元之間的巨大利差使得香港保險產品成為相對穩健的資產，既能作為壓艙石，又能獲得利差，滿足投資者保值增值的需求。

其次，經營環境日趨激烈，企業的利潤更難維持以往的增長，許多投資者開始考慮將個人資產與企業資產進行隔離。香港保險產品由於兩地不同的法律體系以及保險本身的架構設計，能夠很好地滿足這一需求，成為資產隔離和保全的工具。

最後，不少創業者積累了大量財富，面臨財富傳承的問題。保險產品配合家族信託和遺囑的綜合解決方案，能幫助這些群體更合理地安排財富傳承。

具體到資產配置方案時，我們會着重考慮兩大因素：投資者的資產規模和風險偏好。對於中產家庭來說，做好基礎保障和儲蓄更為重要；對於資產較高的客戶，則可以分配一部分資產高風險投資上賺取更高回報，即使有一定虧損，也不會對他們的整體資產有太大影響。

富途安逸：您在財富管理領域深耕多年，也服務過很多高淨值家庭，在您看來，家辦和傳統投資機構（如投行、私人銀行、私募等）的主要差別體現在什麼地方？

邢磊：在我看來，相比於投資機構，家辦的獨特優勢在於考慮的因素會更為全面。由於家辦沒有產品銷售壓力，因而能像家庭醫生一般，更獨立且客觀地從客戶實際需求出發尋找最合適的投資產品配置方案；即便市場沒有適合的產品，也可以量身訂製合適的投資方案。

此外，家辦不僅關注金融投資，還會涉及全方位規劃家族事務、稅務籌劃和財富傳承等非金融事務，這種綜合性的財富管理服務恰恰是當下高淨值人士的剛需。從這個角度出發，家辦關注的是投資者的長期利益和可持續發展，而不是短期的投資回報。

富途安逸：相較於其他投資機構，家辦接觸到的客群更多元，客戶需求也因人而異。想請教一下邢總，在提供定製化投資方案時，您主要關注哪些風險因素？會如何對沖市場波動對投資組合的影響？

邢磊：一般而言，我們會主要關注兩大類風險：信用風險和投資風險。

信用風險考察的是機構的可靠性。我們需要確保合作機構不會有暴雷的風險，並且能夠兌付其承諾。因此，我們願意在機構審查上花費比較多的精力，從源頭遏制風險發生。

其次是投資風險，確認機構沒有問題之後，還需要評估投資產品的風險。假設產品波動性較高，為了滿足客戶追求穩健回報的需求，我們要求機構提供額外的保障——如當市場出現波動時，可以通過產品設計（如分層式風險管理）提供保護墊，只有波動達到一定臨界點時，才會對投資者的資產造成侵蝕，從而最大程度地降低投資風險。

順應家辦潮流，建立差異化優勢

富途安逸：近兩年，新加坡出台不少政策扶持本地家辦發展，香港和新加坡的家辦競爭愈演愈烈，您如何看待兩地的競爭趨勢？與新加坡相比，香港是否還存在優勢？主要體現在哪？

邢磊：根據BCG最新預測，到2027年，香港和新加坡成為全球第一和第二大的財富管理中心，未來兩個城市對於高淨值人士而言都極具吸引力。若對比來看，香港相對於新加坡仍存在幾個顯著的優勢：

首先，香港在亞洲中心具有無可比擬的地理優勢，與全球超過220個航點緊密連接，其中包括中國內地約50個城市。每天有超過1,100架次航班，讓內地高淨值人士能更便捷地往返內地與全球。相比新加坡，香港作為進入內地市場的主要門戶，地理上更貼近內地市場，尤其是粵港澳大灣區的發展更強化了這一優勢。從香港飛抵內地主要城市僅需四小時，而珠三角西部到香港國際機場的車程通過港珠澳大橋縮短至45分鐘。

其次，香港的金融市場更加活躍，金融產品也更豐富和具有競爭力。這種市場活躍度使得香港在金融產品的選擇和創新方面更具優勢。而且，在同樣風險等級下，香港的產品收益通常比新加坡更高。

最後，香港擁有明顯的人才優勢。優才、高才等人才引進措施有利於香港吸引了大量優秀的金融從業人員，為香港財富管理行業的發展提供了堅實的人才基礎。

富途安逸：從歷史發展來看，家辦的興起一定程度上得益於高淨值人士數量的增加，但當下經濟增長充滿不確定性，財富增長變得更困難，在您看來，市場對家辦的需求是否能夠保持增長？

邢磊：儘管全球經濟不確定性增強，但市場對家辦的需求仍是會持續增長的。

一方面，高淨值人群的財富並沒有因為宏觀經濟的不確定性而停止增長。據麥肯錫報告數據顯示，超高淨值人群的財富增長速度實際上高於高淨值或中產階層，這意味着，越有錢的人在經濟下行時反而變得更有錢，對財富管理和傳承的需求會更高。

另一方面，在經濟狀況良好時，高淨值和超高淨值客戶往往更專注於企業的發展；當經濟增長不確定時，他們則會更關注財富的保全和傳承。從創富到守富，甚至是傳富的焦點轉移，使得越來越多的高淨值人士開始考慮成立家族辦公室，以確保他們的財富能夠穩健地保全和有效地傳承下去，進而帶動了市場對家族辦公室的需求。

富途安逸：據了解，有些家辦的主要業務是幫助客戶實現財富增值，扮演着類似投資機構的角色；有些家辦則主要是提供家族管理和傳承服務，想請教一下邢總，我們應如何理解家辦的角色？哪些類型的投資者會更適合家辦？

邢磊：如上所言，在我看來，家族辦公室的角色主要分為兩大塊：財富管理及傳承，以及家庭事務管理。財富管理及傳承是家族辦公室的核心業務之一，既包括了大眾熟知的投資管理和資產配置，也包含了財富保全和傳承，確保財富能夠有效地傳承給下一代；顧名思義，家庭事務管理則圍繞家庭業務展開，如子女教育、身份規劃、稅務規劃等，確保家族在非金融領域也能得到全面的支持。

通常而言，家辦的設立門檻通常較高，他們的身家往往達到幾十億甚至上百億淨資產，如此規模的財富不再適合個人或家庭內部自行管理，大多都會交由專業人士進行管理。此外，選擇家辦的投資者往往更信奉「專業的事情交給專業的人來做」這一道理，儘管他們對自己的管理能力都非常有信心，但他們會更認可專業人士在這一領域的專業性和經驗。

富途安逸：從SFO到MFO，從財富增值到家族傳承，家辦形式和業務領域日益多元化，這也變相加劇了家辦行業的競爭，您認為，具備什麼優勢的家辦才能在競爭中脫穎而出？

邢磊：在我看來，未來家族辦公室的競爭將會演變成「服務能力」和「方案能力」的競爭。

服務能力方面，包含了兩大要素：宏觀分析能力和金融工具使用能力。前者主要是經濟分析和大類資產走勢預判的能力，尤其是在不確定性如此高的背景下，及時為客戶提供精準的資產配置建議變得尤為重要；其次是綜合運用金融產品以及法律和稅務工具，提供綜合解決方案的能力。家辦客戶面臨的問題往往比較複雜，單一的產品可能無法解決所有問題，如家族傳承需求可能需要綜合運用保險、基金、信託以及遺囑等金融和法律工具，從而提供一個全面的解決方案。

方案能力方面，首先是做到以客戶為中心，理解客戶需求並建立長期信任關係的能力。只有與投資者建立深厚的信任關係，客戶才會願意且放心將資產交給我們管理；全面了解客戶投資目標及風險承擔能力後，需要具備根據需求設定方案，當市場上沒有符合需求的產品時，要善於運用在金融行業的資源和對需求的理解，提供訂製獨特的解決方案。

關於港灣家族辦公室

港灣家族辦公室立足於香港，聚焦服務眾多超高淨值群體。作為一家獲得上市公司資源支持的綜合金融服務平台，港灣家族辦公室通過以全球化視野對環球金融市場進行深入分析，為客戶提供資產管理、財富傳承、金融信貸、專業服務等全面的解決方案。

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