1. 回购定义

回购，亦被称为股份回购，指上市公司利用资金购买企业股票的行为，以实现减少二级市场上企业流通股数量的目的。回购最早诞生于20世纪的美国资本市场，彼时上市公司主要通过回购实现提高每股收益（EPS）及改善财务结构的目标。

在现代金融市场中，股份回购已成为上市公司优化资本结构和促进股东价值增长的重要工具，在支撑公司股价和优化股本结构等方面有著显著意义，此举亦常被投资者视为是公司对其价值充满信心的体现。

2. 回购动因

2.1 股票低估

股票低估通常因市场情绪、宏观因素、行业动态或公司问题导致，常常表现为公司股价低于其内在价值或公允价值。当市场或公司认为股票被低估时，公司管理层可能会考虑进行股票回购，从而增加剩余股东的权益价值，向市场传递信心。

由于每股收益（EPS）=净利润/企业股本，公司回购股票时，市场上流通的股份数量会减少，当企业净利润保持不变或上涨，将直接提高每股收益。从市场反馈来看，由于基金经理、分析师及投资者会将EPS作为评估公司盈利能力的重要指标，因而回购常常能在短期内提升投资者对公司价值的认可。

2.2 超额现金

若公司持有大量流动资金，且内部投资回报率没有达到预期或因市场环境缺乏合适的投资机会时，不少公司亦会考虑通过回购回报股东，作为合理且有效利用现金的一种方式。此外，企业进行回购能够改善现金流的使用效率，亦能防止公司过度投资或低效使用现金流。

以大型科技公司为例，这些企业往往会产生大量的现金流，通过股份回购能够帮助公司减少闲置资金，提高资本分配的效率。

2.3 优化资本结构

回购股票还可以作为公司优化资本结构的一种重要方式。除了上述说的利用超额现金进行回购，企业亦可以通过增加财务杠杆的方式（对外融资）进行回购，提高企业负债相较于股本的比例。通常而言，债务融资会比股权融资的成本要低，从而达到减少公司整体资本成本并增加税盾效应的目标。

税盾效应：指将免税额从应税收入中扣除，产生降低所得税的效果。由于债务的利息支出是固定且在税前计算并扣除，而股本需要支付股息且不具有税务优惠，故增加债务可以节省企业的税务成本。

从公司角度而言，无论是使用内部现金还是外部融资进行回购，均可以改善企业的资本结构，减少对公司管理层的监督和约束成本。此外，此举还可促使公司高管专注企业债务偿还和营运，实现公司的长期可持续经营。

2.4 股权激励

企业回购股份也可能与公司股权激励计划有关——一方面，企业需要回购股票作为股权激励计划的激励池；另一方面，当股权激励计划被员工行权时，会增加市场上的流通股数量，可能会稀释现有股东的持股比例，企业可通过回购股票抵消稀释效应。

2.5 抵御恶意收购

如前文提到的，企业回购有利于提振公司股价，当出现潜在的敌意收购时，收购成本会变得更加昂贵，加大恶意收购的难度。此外，企业回购会减少市场上可交易的流通股数量，从而抵御外部收购的力量。

2.6 股东回报

一般而言，上市公司向股东返还现金的方式主要有发放股利和股票回购两种方式。发放现金股利的形式会使股东对未来股利形成预期，要求公司拥有较为稳定的现金流，此外，当发放股利不及股东预期时，亦会容易引起股价异动；股票回购主要取决于企业的资本布局和战略发展，上市公司能够相对自由地选择回购的金额、数量及时间等，具备更高的灵活性。

如何处理回购股票

对于上市公司而言，回购股票后主要有两种处理方式：注销或库存股保留。

4.1 股份注销

企业回购后选择注销股份将会直接减少公司发行在外的股票总数，会直接影响每股盈利（EPS）、每股净资产（BVPS）以及股本回报率（ROE）等财务指标。

4.2 库存股

相较于股份注销，库存股仍属于发行在外的股票，但其不具备投票权，不参与股息分红，也不参与每股盈余的分配，企业可在适当的时间发行可转债、员工股权激励或再次向市场发行进行融资等。

4.3 股份注销vs库存股

虽然库存股仍属于发行的股票，但其不实际参与到每股收益及净资产收益率等财务指标的计算，因此，对于上市公司而言，在完成回购之后，是否注销回购股票并不会出现太大差异。

4.4 信托回购

此前，港股不允许库存股机制存在，港股上市公司回购股票后必须将股票进行注销。港股上市公司若希望将回购股份保留用作股权激励，一般会通过成立ESOP信托的形式实现——上市公司（委托人）委托独立的第三方信托公司（受托人）从二级市场买入公司股份，信托公司买入的股份可作为长期激励库存股激励合资格的员工（受益人）。

一般而言，上市公司回购存在审核程序、回购价格、操作时限、后续融资计划、回购披露等方面的限制，相比之下，通过委托信托公司在二级市场买入股份，面临的操作限制更少，方式也更为灵活，购回的股份无需注销，可用作公司股权激励的来源。

回购的影响

4.1 积极影响

4.1.1 上市公司

财务指标优化：如每股收益（EPS）和每股净资产（BVPS）等，使公司在财务分析中更具吸引力；

资本结构优化：可帮助公司有效使用过剩现金，减少股本，增加财务杠杆，从而降低资本成本；

防御策略：提高现有股东的持股比例，防止敌意收购风险；

税务优化：针对部分司法管辖区，回购可能具有税收优惠，如注销减少股本，降低未来需支付的股息等。

4.1.2 投资者

股价利好：回购通常被市场视为公司提高或稳定股价的一种讯号，对持股投资者而言是利好消息；

信号传递：回购利好信息可能吸引市场投资者关注及投资，从而提升股票的流动性；

长期收益：对于长期投资者而言，流通股减少意味著每股盈利提升，未来可能获得更好的回报。

4.2 消极影响

4.2.1 上市公司

现金流减少：若使用流动现金流进行回购，可能限制公司进行其他潜在投资的机会，公司流动性下降；

财务风险增加：若公司通过融资进行回购，杠杆增加可能使公司在市场下行时增加财务风险；

短期行为：回购有可能会被视为公司是为了满足股东短期利益的行为，忽略长期价值的创造。

4.2.2 投资者

机会成本：若公司回购价格高于市场真实价值，或公司为了回购放弃了更好的投资机会，收益可能会受到影响；

短期波动：回购可能会引发市场的短期波动；

股权稀释：若公司未来再次发行新股，股东的持股比例可能会被稀释。

总体来看，股票回购的影响取决于多种因素，包括回购时机、规模、财务水平以及市场情绪的解读。公司在考虑回购时应权衡各种影响，并确保其决策符合公司长期战略和股东利益。与此同时，投资者在评估公司回购行为时，应从多维度分析其可能带来的长期和短期影响。

声明：本报告发布的数据和结论仅为提供参考资讯的作用。报告中所包含的资讯都是从可靠且合规管道所得，但报告发布方对资讯、观点以及数据的时效性、完整性不作任何明确或隐含的保证。
报告所发布的资讯、观点和数据有可能因发布之后的情势或其他因素的变更而变得不再准确或失效，报告发布方不做任何承诺删除报告中的已过时资讯，对相关资讯的变更或更新不会另行通知。
报告所分析的数据来自公开信息、第三方数据平台及富途平台。本报告中所包含的资讯不构成财务、法律、税务、投资咨询或其他建议，不应成为做出任何财税法或投资决定的唯一依据，依据本报告所发布的资讯以及所表达的意见行事所造成的一切后果由行事者自负，与报告发布方无关。
投资者在作出任何投资决定前，应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。报告发布方对包括但不限于使用本报告资讯而引发的任何直接、间接、偶然损失免责。