周成崗先生目前擔任中國太保投資管理（香港）有限公司的行政總裁及執行董事，負責公司整體業務運營和公司事務。他擁有20年金融市場投資和管理經驗，曾擔任過品浩投資管理（PIMCO）中國區業務負責人、渣打銀行董事總經理、高盛香港執行董事等職位。

宏觀環境不確定性加劇，資產標的風險收益比快速變化，給投資者進行資產配置帶來新的挑戰。作爲傳統險資投資機構，太保資管香港堅持長期投資理念，以固收、權益、另類三大業務挖掘全球市場的投資機遇，並成爲第一家獲得香港證監會發放Web3監管牌照的國資投資機構，持續探索並引領香港Web3行業的發展。

近日，富途安逸專訪了太保資管香港CEO周成崗，圍繞宏觀經濟、投資策略及Web3監管等話題進行深入探討，本文提煉了對談中的核心觀點與大家分享。

「I&E Talk」是富途企業及機構服務品牌富途安逸發起的深度訪談類欄目，希望通過對話新經濟企業創業者、一二級市場專業投資者，探究不同視角對同一細分領域的發展現狀及未來前景的多維解讀。

宏觀有望轉好，境內外利差创機遇

富途安逸：作為太保集團旗下的唯一香港資管機構，公司發展出了固收、權益、另類三大支柱業務，三者分別扮演著怎樣的角色？2023年的高利率、高通脹的宏觀環境是否對三大業務產生了什麼影響？

周成崗：固收、權益及另類不僅是公司的三大支柱業務，也是資本市場上經久不衰的投資標的，對此，我們主要根據投資者對不同資產類別的風險承受能力、預期回報要求和流動性偏好來確定其在投資組合中的比例和角色。作爲一個傳統的險資背景資管機構，固收資產在投資組合中佔據較大的比例，權益和另類業務雖然在整體資產規模中所佔比例較固定收益小，但亦是非常重要的支柱業務。

近兩年美聯儲的加息政策導致美元資產的無風險利率顯著上升，對市場參與者包括公司產生了很大影響。一方面，利率市場不斷上漲導致債券價格持續下跌；另一方面，雖然美股，尤其是科技股在2023年取得了不錯的業績表現，但港股至今仍然受到美元加息的負面影響。

當下市場環境也給公司帶來了新的機會，主要是境外資產的潛在回報率有比較明顯的增長空間。過去兩年，我們很好地控制了久期風險和股票下跌的風險，扛住市場下跌帶來的衝擊，隨着無風險利率的上漲，境內外利差也變得更加明顯，投資者對境外產品的需求也會上升，對公司業務有着很大的促進作用。

富途安逸：除了爲保險資金進行投資管理，公司是否也管理第三方客戶的資金？與其他資管機構相比有哪些區別之處？

周成崗：除了集團資產，我們亦協助第三方機構進行資產管理，如銀行、企業、家辦及財富管理機構等，而且第三方資金規模佔比應該比很多同業都要高。 

作爲一家典型的國有險資企業，與同業相比，我們的特點主要體現在兩個方面：市場化，公司團隊大多數成員都擁有外資機構的從業經驗，對多元化市場有較深的理解和包容性，這也是我們爲什麼能吸引如此多第三方資金的原因；國際化，雖然母公司是典型的國有金融機構，但公司的企業文化、團隊結構以及投資策略上都擁有非常明顯的國際化特徵。

富途安逸：2023年11月美國經濟數據顯示，通脹水平有所緩解，市場對美聯儲下調利率的預期明顯上升；但也有不少人士認爲美國經濟將在2024年進入衰退期，您對這兩種觀點有什麼看法？美國經濟走勢會對今年資產配置產生什麼影響？

周成崗：最近市場關於美國經濟是軟着陸還是硬着陸，甚至是不着陸存在比較大的爭議，但從投資角度來看，我們最關心的還是美聯儲的貨幣政策，以及影響貨幣政策的通脹數據、就業數據等，這些才是輔助投資決策的重要信息。

基於目前數據來看，市場普遍預期美國會軟着陸，美聯儲將緩慢降息，無風險收益率水平與之下降，雖然這個過程肯定會伴隨起伏波動，但方向大概率是不變的。因此，我們要做的是把握好固定收益的久期以及如何根據收益率曲線配置資產，團隊成員每天都在關注相關數據，並做好充足的市場研判，以此提升投資組合的有效率。

長期投資擁護者，陪伴高價值企業成長
 

富途安逸：2023年10月，美國10年期國債收益率突破5%，掀起債券市場熱潮。在您看來，債券投資最關鍵的要素是什麼？如何才能在債券市場上挖掘超預期的回報？

周成崗：固收類資產主要還是考慮風險收益比。過去十幾年，由於全球央行實施的量化寬鬆政策(QE)，使得債券收益率被迫下降，風險回報不成正比。根据彭博数据，現在高評級債券的收益率達到4%、5%的水平，其實才是一個比較正常的收益水平，也更具投資吸引力。

值得注意的是，投資債券也會面臨一定的風險，尤其是部分高收益債券，風險可能會很高，但相比以前，風險收益比更加合理。在目前的市場環境下，債券的地位也隨之上升，我們會更加關注債券的風險和收益是否處於合理區間，進而調整投資組合的配比。

富途安逸：過去幾年，債市信用風險事件出現頻率提升，對此，公司在規避債券違約風險上採取了哪些措施？是否會有一些預警機制？

周成崗：一般而言，投資債券的風險主要分爲信用風險和利率風險，作爲專業投資機構，公司內部有一套完整的篩選機制和衡量指標來評估債券價值，會對債券發行人的信用狀況、財務狀況和企業經營情況都會進行深入瞭解和持續跟蹤，充分了解需要承擔的風險和收益後進行投資，而不是盲目冒險。

尤其是在當前無風險利率相對較高的情況下，追逐更高收益而承擔額外信用風險並不是一個明智的選擇。此外，我們也會通過購買國債、高評級公司債或者是基金及ETF達成風險分散的目標。

富途安逸：公司在投資權益類標的時會着重考量哪些因素？是否可以和我們分享一下公司在權益投資上的特色？

周成崗：作爲市場化的險資背景資管機構，公司權益投資的特點在於堅持長期投資策略，對短期波動容忍度較高，讓團隊能夠專注於公司基本面，挖掘有潛力、有價值的股票。我們並不依賴頻繁交易（日內交易、短期炒作）來實現投資收益，而是選擇投資價值，與企業共同成長來創造投資回報（Alpha）。

富途安逸：近兩年港股震盪走低，恆生指數估值也來到了歷史低水平，在您看來，2023年港股持續走弱的原因是什麼？

周成崗：首先，美元加息導致全球流動性吃緊，影響了港股整體的走勢；其次，政策不確定性和市場信心不足也對市場造成壓力；再者，確實有外資流出的情況出現。

各種負面消息持續疊加，導致市場情緒低迷，反映在市場上就造成了港股的低迷現狀。不過港股估值已充分反映市場負面情緒，長遠來看，國內外宏觀政策變化以及市場情緒改善有望給市場帶來反彈契機。

富途安逸：2023年印度、日本以及東南亞等市場表現都還不錯，如何看待新興市場的機遇？

周成崗：大家都在說新興市場，但市場與市場之間的差別還是很大的，不能一概而論，盲目投資。雖然2023年部分市場取得了非常不錯的表現，但這些市場普遍存在波動性高、流動性差、市場容量較小等特點，即便港股近兩年交易量較高峯期有所差距，但與新興市場相比，優勢仍十分明顯。

不可否認新興市場確實存在一些機會，但往往這些機會也難以把握，變數較大，需要做的風險管理和市場研究也更多，不能爲了追求高收益而忽略潛在風險，因此，我們的態度也比較謹慎，投資也會選擇比較熟悉的企業。

Web3監管是難而必須要做的事

富途安逸：2023年以來，香港證監會就Web3相關活動發出多份通函，合規是Web3未來發展繞不開的話題。以您過往在傳統金融領域的實踐經驗，您認爲Web3行業應如何逐步完善監管流程？

周成崗：目前來看，Web3仍存在比較大的爭議——Web3的核心底層技術（區塊鏈技術）追求去中心化，而監管要求中心化，兩者存在一定的矛盾，因此，Web3合規是一個很複雜的課題。

在我看來，並非所有的Web3活動都需要納入監管，正如Web2時代，也不是所有互聯網活動都會受到監管。但是，若涉及公衆融資或投資的活動，尤其是帶有金融屬性的內容，是理所應當納入監管範圍以保護公衆及投資者的利益。

以香港監管體系爲例，香港證監會也是逐步採取措施監管涉及金融屬性的Web3行爲，例如對投資機構、交易所以及託管服務規管發牌，提升市場進入門檻，防範暴雷事件，確保投資者的利益得到保護。

富途安逸：相比於傳統金融資產，Web3存在更大的不確定性和風險性，公司對Web3基金會有哪些風險管理機制？

周成崗：Web3資產的投資風險可以分爲兩大類：市場風險和道德風險。一方面，虛擬資產的波動率比傳統資產要高出許多，增加了投資的不確定性和難度；另一方面，Web3作爲新興概念，行業確實存在割韭菜和欺詐性的不道德行爲，不僅干擾市場，也會損害公衆及投資者的利益。

基於傳統金融領域的投資經驗，非常建議投資者在選擇web3 投資機構的時候，除了看投資業績之外，還要嚴格審核投資機構本身的中後台管理和運營機制。公司投研團隊在設立Web3基金時需要經過嚴格的審覈標準，實地考察被投機構的中後台管理和運營機制，評估內部風控、合規及內控流程等，確保它們符合傳統金融業務的標準。

富途安逸：目前香港證監會對於發放Web3牌照（包含交易所牌照和VA）仍持非常謹慎的態度，在您看來，這一情況未來是否會有所放鬆？

周成崗：在我看來，香港證監會對於發放Web3牌照持有非常謹慎的態度，並不太可能放鬆監管標準。一方面，監管需要保持一致性，不會因爲市場壓力而放寬標準；另一方面，從保護投資者利益出發，監管機構需要防止放鬆監管後出現監管盲區。

隨着行業的發展，申牌主體逐漸增多，發牌速度有望提升，監管機構可能會通過引入新要求或調整既有要求，或引入人力支持（因涉及大量問詢及審查工作），但整體要求並不會放鬆，任何不符合資格的申請都不會通過，以確保監管的有效性。

富途安逸：公司於9月順利拿下了證監會的「就進行虛擬資產分銷和諮詢業務」2大牌照的審批，您有什麼申請牌照的經驗可以分享給其他想要進入Web3領域的機構嗎？

周成崗：由於Web3行業的特殊性，每家機構的資質及資格都有所不同，借鑑意義並不大。總的來看，最重要的是瞭解證監會的監管要求，並嚴格執行監管標準，與證監會保持密切溝通，借鑑可能出現的問題和疑慮，申牌過程中切忌抱有僥倖心理。

合規化是Web3的大趨勢，申請牌照的過程也是對公司內部管理和業務能力的重要檢驗。倘若公司希望進入這個行業，即使申牌過程困難重重，也應該努力去申請，這是開展Web3業務的准入門檻。

關於太保資管香港

中國太保投資管理（香港）有限公司（太保資管香港）持有香港證監會第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）和第9類（提供資產管理）牌照。太保資管香港致力於與尋求最佳投資方案的客戶並肩合作，依託5大核心競爭力，打造專業化的金融投資管理平台。我們使命是為客戶提供量身定制的全球金融市場投資方案，滿足客戶多元化投資需求。太保資管香港由中國太平洋保險集團股份有限公司（太保集團）及太保集團子公司太平洋資產管理有限責任公司（太保資產）共同持有。

我们延续母公司太平洋資產管理公司的理念，立足大資產管理視野，堅持價值投資、長期投資、穩健投資的理念，確定了成為依託保險集團，面向中國財富管理市場，市場化經營的資產管理機構的發展願景。公司以客戶利益至上為宗旨，積極推進“以客戶需求為導向”的轉型戰略，聚焦於服務保險主業發展，聚焦于協力廠商業務創新，致力於提升市場化能力和構建先進的資產管理體系，圍繞產品全生命週期管理優化和配置資源。公司遵循以人為本的理念，宣導“價值、平等、獨立、分享”的文化，建立了市場化的人才管理和激勵機制，通過內部培養和市場化引進相結合，優選精兵強將，打造人才隊伍，提升公司人才隊伍的競爭力。

免責聲明：

本文為一般性資料，僅為提供資訊和教育用途而準備，並不一定不偏不倚。除非另有說明，否則本文中表達的觀點和意見是基於當時可見的資料而準備，並不會考慮到期後發展的情況，所表達的觀點和意見不會被更新或為反映期後得知的資料，情況及其變化而修改。

儘管資訊是從相信為可靠來源獲得，但不能保證其準確性，完整性或公平性。我們在未經獨立驗證而假定從公共管道所獲得的資料的準確性和完整性。您必須進行自己的盡職調查和調查，而不是依賴文中的任何資訊和資料。任何根據本文中包含的資訊和資料行事的人都將完全自擔風險。