關子宏先生擁有超過20年的亞太金融市場資產管理經驗，對債券、固定收益以及ESG等領域有著深入研究。關先生于2012年加入嘉實國際，2021年出任行政總裁，同時兼任母公司嘉實基金ESG投研負責人，為嘉實搭建起投研能力，帶領嘉實成為中資資產管理公司中可持續投資的先行者與佼佼者。

疫情消退，通脹高企，全球加息，技術革新，利好和利空交織影響，令亞太金融市場進入新一輪震盪週期。宏觀加息預期見頂，AIGC、ESG等概念不斷帶來新的投資浪潮，對於亞太投資者而言，挑戰與機遇同期而至。作為中國第一批在海外開設辦事處的資產管理公司之一，嘉實國際深知中國和亞洲市場奉行進取但不失穩健的投資理念和特點，持續為全球投資者挖掘前沿的投資機遇。

隨著可持續投資理念日漸風靡港股，作為ESG投資的實踐者與洞察者，嘉實國際自主開發了體系化的ESG研究框架及資料庫，為投資者提供兼具時效性和實用性的ESG研究，發掘可持續投資回報的機會。近日，富途安逸專訪了嘉實國際行政總裁關子宏先生，圍繞全球宏觀經濟、港股投資價值以及ESG投資趨勢等話題進行深入探討，本文提煉了關先生訪談中的核心觀點及亮點，以饗讀者。

「逸會廳」是富途企業及機構服務品牌富途安逸發起的深度訪談類欄目，希望通過對話新經濟企業創業者、一二級市場專業投資者，探究不同視角對同一細分領域的發展現狀及未來前景的多維解讀。

港股估值觸底，看好後市增長價值

富途安逸：經歷了開年大漲之後，港股近2個月又進入了震盪期，基於當下市場環境，您如何看待港股投資價值?

關子宏：港股近期震盪主要受到內外部因素的影響，一方面，美國和歐洲持續加息，市場預期歐美可能會面臨衰退風險，給港股帶來了一定的壓力;另一方面，雖然中國第一季度國內生產總值表現略好於市場預期，但市場對於經濟前景及復蘇的可持續性存在疑慮，投資者的信心還沒有完全恢復過來。此外，由於地緣政治緊張局勢加劇，加上目前美國和歐洲市場表現較預期穩健，亦有可能影響海外投資者將資金配置至中國的意願，香港資本市場難免進入震盪期。

展望第二季度，消費和就業將進一步復蘇，疊加五一黃金周的消費刺激，我們有望看到中國迎來更強的復蘇。隨著經濟形勢的好轉，投資者的信心將逐漸恢復，從而提振相關板塊的表現。

今年中國採取的經濟政策與美國截然相反，在全球加息的大背景下，中國仍維持著相對寬鬆的貨幣和財政政策，這對中國推動基建建設以及刺激經濟復蘇有積極意義，從而也會對港股市場產生利好刺激。

富途安逸：當下歐美國家處於通脹「高原」區，各國加息也在持續進行中，您認為這會對港股市場帶來哪些影響?

關子宏：受海外加息風險和投資者預期復蘇疲軟雙重影響，港股仍處於被低估的水平。目前，恒生指數未來12個月的利潤增速將接近20%，但港股遠期市盈率只有9.5倍左右，估值幾乎觸及近10年的底部。

此外，在矽谷銀行倒閉、第一共和銀行被摩根大通銀行收購後，美國區域銀行狀況惡化，美國信貸增長回落，美聯儲繼續加息的必要性已不大。何時開始降息才是美聯儲未來的關注點。美國國債收益率已開始回落，利好港股後市表現。

富途安逸：您認為2023年港股存在哪些投資機會?長期來看，會有哪些投資機遇和風險?

關子宏：中國今年的經濟復蘇主要來自內生動力，而非大規模刺激政策，因此復蘇不會一蹴而就。但考慮到目前港股的低估值，在優選個股的情況下，投資收益的安全邊際仍較高，甚至存在超預期的機會。因此，我們仍然看好消費，互聯網板塊，並且精選復蘇確定性強，基本面優秀的個股。

投資主題方面，我們認為今年會有兩大投資主題：產業驅動型和政策驅動型。2023年以來，AIGC、chatGPT以及數字經濟的爆火為市場帶來了新的投資機會，推動產業鏈上下游資金的流轉。雖然港股相關標的不如A股多，但是仍然可以選擇基本面優秀，估值較低，且將會受益於AI技術發展的港股軟體板塊相關股票;此外，政策驅動也有望成為今年的投資趨勢，一些估值偏低的國企，在中國政策的引導和刺激下，將回到正常的估值水平。

在行業機遇方面，嘉實國際則建議關注四大領域：

汽車電動化/智慧化方向，行業景氣度短期有望觸底，估值消化充分，市場預期與投資者持倉均相對較低，中期仍有產業邏輯延展性;

醫藥行業，主要受益於院內客流恢復，集采衝擊觸底，人口老齡化大背景產生剛需;

創新藥板塊，美聯儲加息拐點或至，對賽道產生潛在利好刺激;

消費板塊，目前估值偏低，且受益於消費場景和消費意願度恢復，成本端壓力得到緩和帶來利潤率彈性。

在中長期看，中國制定的碳中和目標將更推動可再生能源和汽車電動化/智慧化方向的發展，而中國整體政策正積極推動數字經濟和人工智慧發展，相關公司將會長期受益。另一方面，中美關係演變、地緣政治衝突等外部因素可能影響相關板塊的表現，並導致市場不確定性加劇，從而影響港股的表現。因此，投資者需要密切關注這些外部因素的演變，並及時調整自己的投資策略。

ESG掀全球投資浪潮

富途安逸：近兩年ESG概念成為香港投資人士的熱議話題和關注重點，您如何看待這一現象?ESG概念會給投資者帶來哪些影響?

關子宏：近年來，ESG概念在全球資本市場得到了很大的關注，投資者對ESG的關注度也逐漸提升。2018年5月，歐盟提出《可持續金融資訊披露條例》(Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR)，推動可持續金融行動計劃落地，SFDR要求資產管理人必須遵守ESG相關政策披露。

根據SFDR的分類系統，基金會被歸類為第6、8或9條基金——具體取決於基金特點和與可持續性水平的關聯度：

· 第6條或「其他」基金：指沒有積極促進可持續投資目標的基金產品。

· 第8條或「淺綠色」基金：指廣泛地促進環境和/或社會可持續發展的基金產品。

· 第9條或「深綠色」基金：指以可持續投資為目標的基金產品。

基於以上分類，市場將符合「第8條」或「第9條」的金融資產統稱為ESG產品，發展至今，歐洲市場上有超過一半的公募基金都是ESG產品，隨著ESG概念被資產管理者和投資者逐漸認可與接受，未來將會逐步發展成為一個主流的投資方向。需要注意的是，我們不能將ESG視為一種主題投資，它更多是一種投資理念——即投資者在進行投資決策時有沒有考慮E/S/G的相關因素。

在中國，ESG概念與可持續發展理念不謀而合，例如碳中和、碳達峰等政策目標就是ESG在中國的演繹。因此，對於中國市場以及中國投資者而言，ESG概念的意義和價值不會比歐美國家要低。未來，中國政策將會更加注重ESG和可持續發展，如果企業不跟隨國家政策佈局ESG業務，有可能會對公司的經營發展帶來負面的影響;相反，那些跟著國家政策方向走的企業，將會在同業競爭中占得先機。

富途安逸：您覺得亞太地區，尤其是中資市場應該如何推動ESG 投資理念的普及?

關子宏：過去一兩年，我們看到了不少中國保險、養老金都開始將ESG元素融入他們的投資流程/組合中。同時，相信亞洲各國的主權基金，政府投資亦會加快將ESG納入為投資組合的重要考慮因素。

從這個角度來看，推動ESG普及的一個動力源就是需求，用需求反推供給。目前，市場最大的需求方就是以上的Asset Owner，因為他們握有大量的資產，對市場投資方向有很強的主導性。

富途安逸：您覺得中國開展ESG投資面臨最大的挑戰是什麼?我們應該如何克服?

關子宏：目前，中國還沒有本土化且被全球投資者認可的ESG研究框架，這其實是亞太地區推廣ESG概念/產品的一大挑戰。無論是資產管理者，企業還是投資者，其實都需要一個標準作為指引，讓ESG理念落到實處。

在我看來，最理想的就是行業監管機構能對企業披露ESG資料提出更高的要求，能夠有更標準化的披露方式。當投資者想要去研究或分析一家公司的ESG表現，肯定要從資料源頭開始，例如企業主動提升資料的品質，亦或是監管對披露要求的增加，這些都是非常重要的舉措。

數據&框架成ESG投資兩大關鍵要素

富途安逸：嘉實國際也在港交所推出了ESG基金，可以分享一下嘉實國際在ESG評級、研究框架以及策略開發的相關經驗嗎?

關子宏：在我看來，研究資料和研究框架是開展ESG研究非常重要的兩個要素。

過去，業界普遍存在一個現象，即用海外的研究框架和資料維度去衡量中國企業的ESG表現。但國外關注的ESG議題，未必適用於中國的社會環境。這種情況難免會導致海外投資者不能準確地評價一家中國企業的投資機會。作為中資基金的管理人，嘉實國際希望能推動更多本土化的ESG框架落地應用，基於中國企業的資料維度去開展ESG研究，這樣才能「對症下藥」，準確評估。

此外，隨著AI、大數據等新技術的發展，嘉實國際在ESG資料採集和分析工作上取得長足進展，通過數碼化工具挖掘更多具備時效性且有價值的資料，輔以持續反覆運算的研究框架進行投研分析，為業界提供實用的ESG價值分析。

富途安逸：作為資產管理機構，嘉實國際如何平衡ESG和收益之間的關係?

關子宏：實際上，ESG資料和財務資料的相關性並不低，只是很多投資者都沒有注意到內在的邏輯。正如前面所提到的，中國可持續發展政策其實與ESG概念不謀而合，如果一家企業的ESG表現不好，說明企業和政策方向可能不是很匹配，企業的財務表現也可能不會太好。

此外，有一些ESG考量指標可能和現在的財務資料關聯性不大，不會直接影響企業營運，但對於公司可持續發展是重要的。基於這種情況，我們將這些指標與企業中長期財務資料相關聯，很容易就發現它們的價值。

所以，嘉實國際研究團隊會將ESG指標與企業短中長期發展對應起來，分辨出哪些是與財務資料相關聯，哪些是與可持續發展緊密相關的因素，進而在投資決策中重點關注，評估其對企業的實際影響。

富途安逸：對於個人投資者和機構投資者而言，應如何把握未來幾年的ESG投資機遇?

關子宏：對於個人投資者而言，他們一定要意識到，ESG不僅對社會的可持續發展有價值，更重要的是可以幫助他們看到公司財務報表以外的非財務機遇與風險。注重ESG的企業通常具有更高的社會責任感和環境意識，並在業務運營中採取了更多的可持續發展措施。因此，投資者可以考慮將資金投向那些更注重ESG的企業。這些企業更有可能在未來實現長期的可持續發展，並為投資者帶來更穩定的回報。

對於機構投資者而言，除了關注政策之外，還需要緊跟全球投資方向。隨著歐洲投資機構在新加坡、香港佈局ESG基金，當地投資者和基金經理自然而然地對ESG產生關注，並在投研討論或是投資決策過程中，帶動ESG投資浪潮。

可以預見，ESG對全球市場的影響將會越來越大。投資者在選股時要瞭解全球趨勢對不同股票的影響，例如在挑選ESG基金中，要明確知道哪些行業的企業是肯定不會被納入進基金組合中，哪些政策利好是有利於ESG相關的企業等。只有瞭解了這些因素，才能快速且準確地進行ESG投資。

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